携程换了“天花板”

文/读懂财经 杜东 2019/11/16 13:33 携程 机票

横跨全球旅游产业的超级平台,是携程新的故事

11月14日,携程发布了2019年第三季度的财务业绩。报告期内,携程收入达到105亿元人民币,同比增长12%;营业利润为22亿元人民币,同比增长52%。

值得一提的是,若不计股权报酬费用,本季度携程的营业利润率为25%,是过去6年的最高值。

而这份财报体现的价值不止这些。在本季度,携程的国际业务占比超过35%。其中,携程的国际酒店业务(除大中华地区目的地)收入同比增长50%,Trip.com品牌下的国际机票票量连续第12个季度保持三位数的增长。

发力全球化,彻底打开了携程收入增长的天花板。同时,随着利润率更高的国际业务占比提升,加上运营效率的优化,能让携程保持一个不错的盈利能力。

收入双位数增长,较高的营业利润率,或许将成为携程未来一段时间的“新常态”。

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携程换“天花板”

过去,投资人对携程诟病最多的是,看得懂现在,看不清未来。说到底,大家都在问一个问题,十年后的携程长什么样?

携程的全球化战略,让这个问题有了答案。

2019年Q3,除大中华地区外,携程的国际旅游酒店业务收入同比增长50%,Trip.com品牌下的国际机票票量连续第12个季度保持三位数的增长。截至目前,国际业务收入占比超过35%。

受益于国际业务的增长,此前三个季度,携程增速始终保持在20%左右。2019年第三季度携程收入为105亿,同比增长12%。

某种程度上说,携程能取得两位数增速殊为不易。因为今年以来,香港旅游业持续低迷。香港财政司司长陈茂波称,8月香港部分地区酒店入住率下跌逾一半。而香港作为重要的出境游目的地,对所有在出境游市场深耕的旅游公司的业绩,都有深刻影响。

而短期的地区业绩波动,并不会影响携程长期的增长逻辑。国内出境游市场增长,自由行在出境游中占比的不断提高,携程凭借其在高端市场的品牌,很容易能拿下这部分市场。

这给携程带来两个机会。一是以国际机票预订为入口,延伸至国际酒店、景区门票,以及租车服务等。二是从服务国内人群的出境游延伸到服务国际市场。

基于这两个大逻辑,我们再来看携程今年3季度各项收入的变化。

2019年第三季度票务服务收入37亿,其中,携程的国际机票业务在第三季度取得了高于行业增速的增长,Trip.com品牌则实现了连续 12 个季度三位数的机票票量增长。

在携程的全球化战略里,票务业务价值巨大。因为在国际市场,几乎不存在平台线下运营的空间,机票往往是用户决策流程中,唯一的线上流量入口。而这是国内诸如美团这样专注本土市场的公司无法比拟的优势。

在酒店业务方面,2019年携程的住宿预订收入41亿,同比增长14%。过去几个季度,携程住宿预定收入增速持续稳定在两位数以上,增长主要来自国际酒店业务,今年三季度国际酒店业务同比增长达50%。

除了国际业务,下沉市场开拓,也成为携程另一个重要的增量。

携程在高端酒店绝对的优势地位,能确保其在开拓下沉市场时保证公司整体的盈利能力、在低星酒店市场给出极具竞争力的价格,以获得一定的市场份额。

此外,携程的其他业务也有不小的增长。2019年第三季度旅游度假收入和商旅收入分别为16亿和3.35亿,分别增长19%和26%。

旅游度假收入增长原因是,线下店流量的增加。根据国盛证券在9月份的数据,携程大概有8000家左右加盟店,线下店在服务旅游服务时,又可以给酒店、票务等其它业务引流,部分解决了线上获客成本不断增加的问题。

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开源节流,非GAAP营业利润率创近6年新高

本次财报中,携程最亮眼的数据不仅是收入,更是利润。

2019年第三季度,携程营业利润为22亿元人民币,同比增长52%。若不计股权报酬费用,携程非GAAP营业利润为26亿,同比增长40%。非GAAP携程的营业利润率为25%,是过去6年的最高值。

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营业利润持续增长的重要原因是,携程运营效率的提高。这直接体现在费用支出的控制。过去四个季度,携程三项费用占比已从82%降低至59%。

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比如,携程会监测在各个营销渠道投放的ROI,并将营销费用更多的投向ROI高的渠道,实现营销费用的效率优化。去年第四季度,携程营销费用占比为35%。到今年第三季度,这个数据下降到24%。

但这丝毫没有影响携程的获客。第三季度携程的海外月活人数也突破了1亿。

除了对营销渠道ROI的管控,携程还会监控每个区域的利润率,并针对利润率的高低做相应的调整。目前携程进入了超过20个国家和地区。

相比于节流,开源当然也同样重要。发力国际业务后,携程收入结构得到了明显的优化。

一方面,海外收入占比提高,有利于分散单个地区变动带来的风险。另一方面,国际收入的高毛利,也有利于提高携程的利润率。根据管理层透露,“出境游的平均价格远远高于国内游价格,出境游业务的利润率更高。”

营业利润的高速增长,还有一个重要原因,携程的股权激励回归常态。

此前携程收购去哪儿后,股权激励费用出现大幅增加,这很大程度上影响了携程过去几年的营业利润。最近四个季度,携程的股权激励费用总额和对当期经营利润率的影响均成下降趋势。

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长期来看,国际业务占比提高,运营效率优化,加上股权激励的稳定,将有可能让携程的盈利能力维持在一个较高水平。

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全球最大旅游企业,只值200亿美金?

换了“天花板”,越来越赚钱的携程,似乎并没有受到投资人的重视。

根据昨天收盘价,携程的估值只有184亿美金。这样的估值什么水平?我们对比一下国际两大OTA巨头Booking和Expedia的业绩表现,在来谈携程现在的估值。

2019年前三个季度,携程每个季度的收入增速均超过Expedia和Booking,并且收入增速始终维持在两位数,这是Expedia和Booking都未曾达到的。

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如果拉长周期来看,携程在2004年-2018年间CAGR为38%,同期Booking为21%、Expedia为13%,依然远超Booking和Expedia。

携程的利润表现更加强势,今年前三个季度营业利润同比增长均超过50%,经营利润稳健增长。而Expedia和Booking在前三个季度均出现过同比下滑的情况。从这个角度来说,携程的未来盈利能力超越两大巨头也未尝不可能。

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携程手上拿着137亿美元的净资产,成长性高于同行业平均水平,每年收入保持两位数增长,盈利能力尚有提升空间,市净率却只有1.31。

然而,当我们仅仅依靠简单的市净率或市盈率作为评价标准时,我们可能忽略了最为关键的因素。

观察一家公司的价值并不完全是看其当下的业务,更应该取决于其所作生态的规模大小,以及它们的贡献比例。

而正是这些因素,将决定携程到底会增长到哪里。准确的来讲,携程的边界不在于有形的业务形态,而在于它试图提供的用户价值,和相应生态的建立。

在新的故事里,作为国内最大的在线旅游公司的携程,正在让位于一个业务横跨全球旅游行业、市场空间更大的携程。

在全球化的竞争中,当下的携程占据了一个很好的位置。体现在三点,中国人出境游的浪潮,全球布局和经验丰富的管理层。

过去几年,中国出境游的浪潮是其全球化业务的重要支撑。中国是全球最大的出境游市场。1995到2017年,我国出境旅游人数由0.05亿人次增至1.43亿人次,年均增长17%。

从出境游延伸到国际市场顺理成章。因此过去几年携程做了很多全球化的布局。

2016年10月,在投资美国途风网之后,携程实现了对海鸥旅游和纵横集团的战略投资,开始布局北美旅游市场;

2016年11月,携程以14亿英镑收购了英国旅游搜索巨头天巡;

2017年11月,携程收购了美国的旅游元搜索平台Trip.com;2018年携程收购印度B2B旅游平台Travstarz Global Group。最近携程又成了“印度携程”MakeMyTrip的第一大股东。

今年11月6日,携程和Trip Advisor(NASDAQ:TRIP)达成战略合作伙伴关系并扩大全球合作,合作内容包括成立合资公司、达成全球内容协议以及公司治理协议。和TripAdvisor的合作,弥补了携程在海内外旅游内容上的短板。 

这些投资都为其后续在国际市场发力打下基础。而同时,携程也拥有了过去二十年中国互联网行业最好的管理层之一。

说起来,过去二十年携程大大小小的战役也打过不少。从PC时代的同程、艺龙,到移动端的去哪儿,无一例外均以携程的胜利而告终。即使强如美团,也没能撼动携程在酒店的优势地位。

因此我们有理由相信,携程大概率能在全球化的竞争中有所突破。

而当不到200亿美元的携程,拿着全球在线旅游最大的GMV,去赌数万亿旅游产业的超级平台。这样的赔率应该足够诱人了。

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