游戏行业的中长线投资机会已经出现

文/雪球 互联网斗兽场 2019/10/22 10:37 中手游 网易 腾讯控股

你认为游戏行业是一个值得中长线投资的行业吗?

2018年3月29日,原国家新闻出版广电总局发布《游戏申报审批重要事项通知》,称将暂停游戏版号审批工作。现在回顾起来,这一停就是9个月。

在这期间,2018年8月腾讯代理的《怪物猎人:世界》出现过下架,也是在这一个月,港股“股王”的市值从一月份的峰值蒸发掉了1500亿美元。

在来看A股整个游戏娱乐板块,也一路”跌跌不休“。

东财Choice游戏娱乐版块指数由2018年初的655.57点跌到2018年10月的313.58点,跌幅已然高达52.21%,这也是该板块的历史最低点。

不过好在2018年12月21日,在中国游戏产业年会大会上,中宣部出版局副局长冯士新在演讲中宣布,游戏版号重新开始发放。从2018年12月份到今年9月份游戏版号已共计发放1157个。

随着国内游戏版号的规范化和下发加速,游戏娱乐板块又涨到396.21点,与2018年10月的谷底相比,涨幅达到26.35%。同期基本与沪深300涨幅持平。

19年的游戏行业整体增速回暖,而随着研发投资的增加、新技术的应用、IP拓展和海外市场的开拓,游戏行业的中长线投资机会也已经出现。

而游戏行业中即将登陆港股的中手游2019上半年20亿人民币总流水,同比增长84.4%。值得大家关注一下。

一、版号审查不会击垮游戏行业,好的游戏公司可以穿越寒冬

2018年,整个游戏行业的规模是2144亿元,同比增长只有5.3%,和2017年23%的增速相比很大差距,且增速创10年以来新低。

主要原因是2018年3月停止游戏版号发放后,大约有3000个游戏仍在等待商业运营前的批准。虽然玩家可以访问并玩这些新游戏,但游戏开发商则无法从中获得收入,这其中包括高活跃用户数的吃鸡类游戏。

游戏版号是国家新闻出版广播电影电视总局批准相关游戏出版运营的批文号的简称,有了游戏版号,新游戏才能上线运营收费。比如腾讯的吃鸡游戏《绝地求生:刺激战场》,拥有非常巨大的用户体量和知名度,却由于没有拿到版号不能加入付费功能,只能通过海外市场获得收入。

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数据来源:中国音数协游戏工委(GPC)& CNG中新游戏研究(伽马数据)

不过好在2018年12月21日,在中国游戏产业年会大会上,中宣部出版局副局长冯士新在演讲中宣布,游戏版号重新开始发放。截止至今在10个月的时间,已经有1157款游戏获得版号,版号发放已经进入常态化阶段。

确实,2018年对于游戏行业是一次寒冬,整个行业经历了异常艰难的岁月,就算对于头部公司腾讯和网易来说,都要面对由于业绩同比下降带来的股价大幅下滑。

这其中,中小型游戏公司面临的考验会更大一些,尤其很多小的投机性质的游戏公司纷纷倒闭。而相对大且具备自身特色(IP)和自身实力积累(研发、出海布局等)的游戏公司反而完全有了通过这次危机做大做强的机会。

2018年游戏行业进入了去产能阶段,而之前活跃的《王者荣耀》等游戏又已经进入了运营末期,这对于新游戏来说是一个机会,优质的新游戏可以去产能下的宽松环境中承接运营末期游戏的存量客户。而IP游戏又有着天然的获客优势。

以上文提到的《绝地求生》为例,它是由端游IP改编而来的手游,有端游热度在前,此后也才出现了上线即收割了大批忠实用户的情况,这其中绝大多数用户都是冲着手游主打的端游玩法高度还原、正版授权名头来的。

目前该产品已被《和平精英》取代。《和平精英》只是同款换皮换名游戏,可以直接视为同款游戏,《和平精英》4月份拿到版号,5月初上线,根据伽马数据测算,其流水在首月保守估计超过10亿。

可见IP游戏不仅在获客上具备优势,在为企业创收上也具备爆发力。

中手游正是我国最大的IP游戏发行和研发的的游戏商。截止2019年6月中手游储备了99个IP,在我国的IP储备中排名第一,而其它前四大厂商累计IP储备总和为63个。中手游累计发行的IP游戏收益在中国独立手游开发商中排名第一,市占率达13.7%。

IP游戏的爆发力,这也可以从中手游身上得到体现。根据易观智库报告显示,截至2019年6月30日止六个月,中手游平均付费用户转化率为7.3%,高于行业平均值。

回过头来再看游戏行业,它一直拥有互联网行业最强的变现效率,远超电商和广告,且到了智能手机时代,手游释放出了全民游戏的热情,用户数和收入都数倍超过PC游戏。

在2018年,手游行业的规模为1339.6亿元,相对整个游戏行业的个位数低增速,手游依然保持了15.36%的双位数增速,且在行业整体的占比持续提升到了62.5%。

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数据来源:中国音数协游戏工委(GPC)& CNG中新游戏研究(伽马数据)

从政策角度看,监管并非要一棒子打死游戏行业,审核正常化显示政府正积极引导行业进行自我改革。从2018年12月份到今年9月份游戏版号已共计发放1157个。手游市场整个2019年同比增速有可能将回暖至20%以上。

根据公司招股说明书,中手游有29款游戏在2020年前有机会发行,其中15款游戏已经得到了监管机构的预先批准,有2款游戏在海外发行,不用取得预先批准。

公司发行的游戏中,例如《雷霆霸业》最高月流水超过2亿,《择天记》最高月流水超过1.7亿。保守估计公司有机会发行的29款产品中只出现3款这样的优质产品,平均月流水保持在1.5亿,公司只抽取流水的45%,那这三款产品平均每款就会产生6700万的毛利。

也就是说,不算其它产品仅统计这三款优质产品在发行后近一年就可以产生24.12亿的毛利。

二、游戏行业的超强变现能力从何而来?

游戏是人类的天性。心理学家认为,游戏是获得心理愉悦的手段。游戏是释放焦虑和补偿生活中遇到的挫折的手段,让人获得正常的发泄途径。好的游戏之所以吸引人,是因为它的设计符合人类的深层心里机制—目标反馈系统。

当前的电子游戏利用电脑技术,可以对玩家在虚拟世界中的每一个动作做出最迅捷、最直接、最丰富的反馈,让玩家可以随时随地爽一把。同时,达到游戏目标中所设置的等级、进度条等让游戏中的每一个行为都能获得及时反馈,这让游戏过程充满了掌控感。

而这在现实中显然做不到的,比如你追一个姑娘,从开始追求到最后在一起,完全没有新手引导手册提示你应该怎样做才能获得女孩儿的芳心,也没有一个5%、15%、30%......这样的一个进度条提醒你,所以大部分人很容易放弃。

正是游戏的“上瘾“机制,让游戏成为黄赌毒等非法行业之外变现能力最强的行业。游戏行业的变现之强,除了本身的规模和增速,也体现在相关上市公司的市值和收入业绩上。而国内游戏公司里,最知名的莫过于腾讯和网易。

据财报显示,腾讯2018年游戏收入1040亿元,同比增长6%。腾讯的游戏收入在2018年下半年开始走出上半年的泥沼,渐渐恢复增速,游戏收入依然支撑着这家市值4000亿美金公司的半壁江山。

而排名第二的网易也不遑多让,其在2018年全年的游戏收入为401.9亿人民币,同比增长11%,其中手游占比71%。也正是游戏的收入,才支撑了网易CEO丁磊在诸如电商和内容领域(严选和云音乐等)能够做很多需要烧钱换发展的战略投入,撑起了网易多元化发展的空间。

伴随着国内千元左右的安卓智能手机的普及,随时随地的娱乐场景被完全释放,配合手机的硬件配置不断提升,屏幕大小、手指操作和视频解析都不再是问题。同时,移动支付也恰好在前几年完美成熟,这就让游戏行业的整个上下游被打通了商业化的任督二脉。中国游戏用户规模在十年的时间里,翻了近10倍。6.27亿的游戏用户贡献了2100多亿的收入,养活了成千上百家的游戏公司。

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数据来源:中国音数协游戏工委(GPC)& CNG中新游戏研究(伽马数据)

根据2018年报数据,A股的游戏公司中,年收入超过20亿的公司有9家,净利润超过10个亿的有5家。A股所有游戏公司平均毛利率为61%。

目前A股的游戏公司中市值100亿以上的有8家,最高是三家公司是世纪华通(539亿元)、三七互娱(380亿元)、完美世界(368亿元)。倘若加上港美股、新三板等市场的游戏公司,比如腾讯、网易、欢聚时代、盛大、IGG、金山、智明星通、英雄互娱等,市值过百亿的公司有近二十家。纵观互联网行业,已经没有哪个细分赛道能出现这么多百亿市值的公司。

通常来讲游戏行业的公司业绩具备爆发性,几款优质的游戏产品就能将公司业绩大幅提高,比如中手游这类营收走势稳定增长的稳健型企业,也因为今年上半年《雷霆霸业》的横空出世,即为公司贡献了7.72亿元的收入。

与同样依靠好的影视作品提高业绩的影视公司相比,影视作品上映周期较短,一款产品并不能持续性的为公司带来业绩增长,因此公司的不确定性也更大。但这种不确定,并不适用于同属文娱行业的游戏公司,一来游戏的生命周期较长,如中手游2016年上市的《航海王强者之路》至今在玩家中保持活跃,并且今年上半年依然为公司带来了7200万的收入。

二来对于稳健型游戏公司,一款好产品能带来公司业绩的爆发性增长,但公司业绩的可持续性并不完全依靠单一产品,这使游戏公司的业绩兼具爆发性和爆发后的稳定性,因此稳健型游戏公司的确定性相对更高。如从2016年至今年上半年,中手游招股书中披露的公司前五款游戏收入(亿元)和收入占总收入比例趋势来看,其游戏组合品种就相对丰富(IP、非IP游戏,及MMO、CCG等游戏类型之别),过往历年业绩表现也可观察到其并不依赖于单一爆款才能取得增长。

总的来说,游戏行业仍是一个一本万利的生意,尤其是手游。轻资产、边际成本几乎为零、毛利高;玩家充值,经营现金流好;用户基数大,且付费能力和意愿越来越强;盈利模式清晰成熟;创意要求高,智力导向型,出现爆款的产品几率大。游戏公司仍然是有眼光的投资人选择的最佳标的池。

三、游戏行业未来的发展重点

游戏行业和相关上市公司若要在未来持续保持快速发展,还有几个方面是必须注意的:研发积累、重视新技术、IP拓展和国际化是重点

1、游戏行业的发展迭代速度很快,很多新奇的概念层出不穷,用户的口味也是永远在变,但无论表现如何变,研发能力始终是游戏公司的核心竞争力,只有把研发能力夯实了,才有可能在瞬息万变的激烈竞争中胜出。在中国主要的游戏公司里,最几年普遍的研发能力都呈增长趋势,研发人员数量不断提升。

比如中手游765个员工中,单研发人员占比就达到54.2%,并且中手游在2018年先后收购两家游戏研发公司:北京软星和文脉互动,这两家公司旗下的三位知名制作人张孝全、姚壮宪、樊英杰也是行业内公认的游戏制作“匠人”。

上文中多次提到的《雷霆霸业》就是公司旗下由北京文脉推出的自研产品,今年上半年已经为公司贡献了7.72亿营收,也是中手游至今最赚钱的游戏。在拥有了强大的研发团队后,公司之后研发出的新品都具备比肩和超过《雷霆霸业》业绩的可能性。

而类比其它国内游戏公司,基本上也多有围绕明星制作人、制作团队进行大量资源投入布局的行为。如港股中腾讯成都研发《王者荣耀》的团队,往年天美与光子工作室两款同台竞技的吃鸡游戏《刺激战场》、《全军出击》,A股中游族网络近年来以研发《少年三国志》为代表性制作团队等等。这既是趋势,也是既定事实,成功的制作人与团队在相同资源投入下,往往更容易产出第二甚至第三款成功的游戏。

2、游戏行业的每次跨越性发展都伴随着重大技术革新。2019年,5G、云计算、游戏引擎等技术领域的革新,将会成为游戏产业发展的重要推动力。2019年2月28日结束的世界移动通信大会上,腾讯宣布将于英特尔合作推出面向PC和手机的云游戏平台“腾讯即玩”。对于玩家来讲,借助云服务能力,在云端完成最耗费硬件资源和功能,不需要高端的硬件和下载客户端,大大降低玩家的进入游戏的成本。而限制云游戏发展的最大问题——网速,也会随着5G时代的到来迎刃而解。

3、游戏和IP的结合是行业未来的发展趋势之一,这关乎到一款游戏在发布后,能吸引到多少玩家来尝试下载。一个好的IP(比如仙剑奇侠传、权力的游戏等)有穿透圈层、辐射全民的传播力和影响力,其核心是文化价值和粉丝黏性,而游戏是对其价值进行变现最大化的手段之一。数据显示,Top级手游已经开始非常依赖IP加持,IP改编类的游戏占手游市场整体超过60%的份额。总的来说,IP的商业价值可以通过好的游戏释放,游戏的生命周期可以通过好的IP来延长,未来游戏类公司和更多IP强强绑定之后,会更具投资价值。

中手游通过授权、原创、收购、投资版权方等方式储备的99个IP,涵盖游戏、动漫、小说、影视等多个领域,IP游戏生态已初具规模。之前也有提到中手游根据IP开发的游戏数量、累积收入和储备数量,都位列第一。它拥有国内玩家耳熟能详的仙剑奇侠传、轩辕剑、大富翁、明星志愿和天使帝国等多个游戏IP的使用权。

通过自己多年积累的成熟体系和运营经验,中手游把旗下的IP价值和效应做到了最大化,同时,其在游戏行业拥有的游戏品牌、运营和IP资源,对整个行业的上下游也都有着不可忽视的影响力。此外,其招股书中也提及,将使用募集资金中的部分资金用于持续购买IP及投资与并购持有IP的上下游相关公司,这样的发展策略也将有助于其保持或进一步提升其竞争力与影响力,尤其是在成功上市后,其可能会更为顺利的获取到更多高质量IP。

4、国际化出海也可能成为游戏行业新的发展点。因为毕竟游戏行业在国内发展了许多年,且智能手机的全国渗透率慢慢见顶,国内的游戏市场空间可能会有天花板的问题,所以提前布局海外绝对没有坏处。同时2018年人民日报多次表扬了国产游戏在海外的表现,称有利于中国文化在海外的影响力,说明这也会是政策会大力支持的一个方向。2018年国际游戏市场规模1349亿美元,增速10.9%,高于中国市场的增速。而同时中国游戏其实已经逐步受到了海外市场的认可,根据App Annie数据,中国推出的游戏在海外安卓市场2018上半年下载次数达到15亿次,同比增长25%。对看中的游戏公司是否有这部分长远规划,则可以通过财报或招股书披露信息来进行确认。

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数据来源:中国音数协游戏工委(GPC)& CNG中新游戏研究(伽马数据)

综上,我认为,游戏行业的投资可重点关注具备以上特点的公司:研发投入持续不断,重视新技术和游戏的结合、IP储备丰富和海外市场拓展顺利。

四、结语

2018年受到监管和行业增速两方面影响,整体来说手游行业较以往是低迷的,但是这种低迷没有持续,随着版号发放的正常化和商誉减值的出清,行业增速开始恢复,短期看,游戏行有望回到过去迅猛增长的节奏,重新具备投资价值。

而研发实力强、重视新技术、IP产品化能力强和布局国际化的公司,更有可能可以在行业复苏中长期收益,并具备中长期投资价值。中手游在招股说明书上表露的野心也我的观点非常一致。

“我們已收購北京軟星(為台灣大宇的前附屬公司)的51%股權,並取得使用台灣 大宇所擁有的所有IP的權利。我們正在收購天使基金(持有台灣大宇20.3%股權的單一 最大股東)51%股權。截至最後實際可行日期,我們已完成收購天使基金的26%股權,而餘下25%權益將於達成若干條件後完成收購。是次收購將令我們更容易在泛娛樂方 面與台灣大宇進一步合作發展其頂級中國IP,藉此發掘該等IP的全球價值,擴大有關 電影、漫畫及衍生品的合作,從而令收入來源更趨多元化,並携手打造全球熱捧的中國品牌。”

如今很多的游戏上市公司的市值受到过去市场情绪的影响,他们的股价同基本面和发展增速并不匹配,许多公司盈利水平及稳定性其实非常好,未来有可能迎来一轮游戏行业上市公司的补涨行情。

你认为游戏行业是一个值得中长线投资的行业吗?

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